Aktienrückkäufe: Nachhaltiger Mehrwert für Investoren oder kosmetische Kurspflege?

Während Aktienrückkäufe in den USA seit Jahrzehnten eine zentrale Säule der Kapitalallokation bilden, agieren deutsche Unternehmen traditionell zurückhaltender und priorisieren oft die klassische Dividendenzahlung.

Für Investoren stellt sich dabei die fundamentale Frage: Schaffen Aktienrückkäufe tatsächlich einen nachhaltigen Mehrwert oder dienen sie primär der kurzfristigen Kennzahlenoptimierung? In diesem Blogbeitrag diskutieren wir die verschiedenen Perspektiven dieser Kapitalmaßnahme und beleuchten zwei konkrete Beispiele aus unserem Investment-Universum.

Welche positiven Aspekte haben Aktienrückkäufe?

Anders als bei der Dividendenausschüttung, die eine direkte Auszahlung an die Aktionäre darstellt, kann sich der Aktienrückkauf indirekt auf den Wert des Unternehmens auswirken. Die Steigerung des Gewinns pro Aktie ist dabei der unmittelbarste Effekt. Da der Gesamtgewinn auf eine geringere Anzahl ausstehender Aktien verteilt wird, steigt der Gewinn pro Aktie. Dadurch verbessern sich automatisch wichtige Bewertungskennzahlen, wie das Kurs-Gewinn-Verhältnis, was sich wiederum positiv auf die Kursentwicklung auswirken kann.

Zudem signalisiert das Management mit einem Aktienrückkaufprogramm Vertrauen in das eigene Unternehmen und unterstreicht mit so einer Maßnahme, dass es die eigene Aktie für attraktiv bewertet hält. Aktienrückkäufe bieten dem Management außerdem mehr Flexibilität als Dividenden. Unternehmen können das Programm stoppen, wenn Kapital für Investitionen oder Übernahmen benötigt wird. Eine einmal gesenkte Dividende wird dagegen oft als negatives Signal interpretiert.

Hinzu kommt, dass viele Aktionäre von steuerlichen Vorteilen profitieren, da keine direkte Dividende ausgezahlt wird. Die Thesaurierung des Kapitals in die eigene Aktie wird nicht als direkte Ausschüttung an die Aktionäre besteuert.

Risiken und Fehlallokationen: Wann Rückkäufe Wert vernichten

Die Kehrseite der Medaille ist die Frage der Opportunitätskosten. Kapital, das für den Rückkauf verwendet wird, kann nicht in Forschung und Entwicklung, neue Anlagen, Mitarbeiter oder strategische Zukäufe investiert werden. Dies kann die zukünftige Wettbewerbsfähigkeit und das Wachstumspotenzial des Unternehmens langfristig mindern.

Hinzu kommt, dass Rückkäufe zu einem höheren Gewinn je Aktie führen, ohne dass sich die operative Leistung des Unternehmens verbessert hat. Diese Strategie alleine trägt damit nicht zu einer langfristig nachhaltigen und gesunden Entwicklung des Unternehmens bei.

Aktienrückkäufe können auch Wert vernichten. Im Falle einer Fremdfinanzierung steigt die Verschuldung, wodurch sich die Bonität und die finanzielle Widerstandsfähigkeit in wirtschaftlich schwierigen Zeiten verringern können. Wenn die Aktienrückkäufe zudem zu einem überhöhten Preis stattfinden, kann das negative Folgen für Aktionäre haben.

Value-Investoren sollten sich stets die folgenden vier Fragen stellen:

1. Erfolgt der Rückkauf aus dem Free Cashflow (überschüssigen Barmitteln) oder aus Schulden?

Nur Rückkäufe aus überschüssiger Liquidität sind nachhaltig positiv. Für Aktienrückkäufe sollten möglichst keine Schulden aufgenommen werden.

2. Was geschieht mit den zurückgekauften Aktien?

Die Aktien werden entweder eingezogen oder als Treasury Shares gehalten. Bei einer Einziehung bzw. Vernichtung werden die Aktien dauerhaft vom Markt genommen. Dies führt zur stärksten und dauerhaftesten Steigerung des Gewinns pro Aktie und ist in der Regel langfristig positiv, sofern es zu attraktiven Preisen und aus der überschüssigen Liquidität heraus geschieht.

Bei Treasury Shares werden die Aktien als eigene Aktien im Unternehmen gehalten. Sie können später für Akquisitionen, Mitarbeiterbeteiligungen oder Aktiendividenden genutzt werden. Dies bietet mehr Flexibilität, reduziert die Zahl der ausstehenden Aktien jedoch nur vorübergehend.

3. Wie hoch ist das Verhältnis von Rückkäufen zu Kapitalausgaben (CAPEX) und F&E-Investitionen?

Ein gesundes Unternehmen sollte zuerst in seine mittel- bis langfristige Zukunft investieren und nur überschüssiges Kapital an die Anteilseigner zurückführen. Das heißt, man sollte sich genau anschauen, ob weiterhin ausreichend in Produktion, Mitarbeiter und neue Innovationen investiert wird, um langfristig wettbewerbsfähig zu bleiben.

4. Wie ist der Rückkaufpreis gegenüber dem intrinsischen Wert?

Der Wertbeitrag hängt maßgeblich davon ab, ob unter oder über dem intrinsischen Wert zurückgekauft wird. Rückkäufe unterhalb des intrinsischen Wertes erhöhen den Unternehmenswert. Rückkäufe zu Höchstbewertungen transferieren Vermögen von verbleibenden Aktionären an ausscheidende Verkäufer. Oftmals zeigt sich, dass viele Unternehmen in Boomphasen, wenn Cash Flows hoch sind, aggressiv zurückkaufen und in Abschwüngen Programme aussetzen, ökonomisch das Gegenteil optimalen Timings.

Fallbeispiele aus der Praxis: SAF-Holland und CEWE

Einige unserer Portfoliounternehmen mit guter Bilanz und Cash-Generierung nutzen die allgemein niedrige Bewertung kleinerer börsennotierter Unternehmen, um eigene Aktien zurückzukaufen. Nennenswert ist beispielsweise SAF-Holland, das im November 2025 ein Programm mit einem Gesamtvolumen von 40 Mio. € oder 6 % der aktuellen Marktkapitalisierung angekündigt hat.

CEWE plant, für 20 Mio. € bzw. 2,9 % der aktuellen Marktkapitalisierung eigene Aktien zurückzukaufen.

Allerdings verfolgen die Unternehmen unterschiedliche Zielsetzungen bei der Verwendung der Aktien. CEWE wird die gekauften Aktien höchstwahrscheinlich vernichten, um die Anzahl der Aktien zu reduzieren.

SAF-Holland hat hingegen angekündigt, die Aktien als Treasury Shares zu halten und sie womöglich später als Währung für eine Übernahme zu nutzen. Was auch richtig erscheint, denn das Unternehmen möchte bis ins Jahr 2030 noch weitere 500 Mio. € Umsatz durch Übernahmen hinzufügen und so einen Umsatz von mehr als 3 Mrd. € erreichen.

Fazit

Mit einem Aktienrückkauf signalisieren Unternehmen finanzielle Stärke und Vertrauen in ihre Bewertung. Für Investoren sind die Refinanzierungsquellen (Cashflow oder Schulden), die Verwendung des Kapitals (Vernichtung vs. Treasury Shares), die Unternehmensbewertung und die Fortführung der operativen Investitionen entscheidend für die langfristige Beurteilung.

Aktienrückkäufe können somit ein wertvolles Instrument sein, um Mehrwert für die Aktionäre zu schaffen und wenn man die Fallstricke beachtet, beurteilen wir als Investoren gezielte Kapitalmaßnahmen zur nachhaltigen Steigerung des Unternehmenswertes in der Regel positiv.

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